ソフトバンクの理論株価

ソフトバンクの企業価値はどのくらいなのだろうか。同社は複数の事業を運営しているので、事業価値を積み上げる「サム・オブ・パーツ」方式で試算してみよう。
（日経ヴェリタス2008年6月29日　14面）

【ＣＦＯならこう読む】

記事では、事業価値と上場保有株の時価総額を合計した企業価値から純有利子負債を引くことで株主価値を求め、これを自己株控除後の発行済株式数で割って理論株価を算定しています。

事業価値はEBITDA倍率により計算されています。
これは乗数アプローチ（マルチプル）と呼ばれる手法の一つで、実務上も多用されています。
評価対象会社の評価指標×類似会社のマルチプルにより株主価値又は企業価値を計算します。

株主価値が計算される評価指標としては、PER（株価／1株当り当期利益）、PBR（株価／1株当り純資産）、企業価値が計算される評価指標としては、EBIT（Earnings Before Interest and Tax: 支払利息、税金差引前利益）、EBITDA（Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization : 支払利息、税金、減価償却費差引前利益）がよく利用されます。

マルチプルで使用される評価指標は、予想数値によるのが一般的ですがソフトバンクは業績予想を公表していません。したがって当然のことなら予想者によって相当のばらつきが生じます。

「例えば、携帯電話の事業価値について、日興シティグループ証券の山科拓氏は予想EBITDAを3504億円（2009年3月期ベース）、倍率を5倍として計算する。UBS証券の乾牧夫氏は3488億円（2010年3月期ベース）、6倍で算出。モルガンスタンレー証券の田中宏典氏は3510億円（2013年3月期ベース）。4.5倍で算定している。」

保有株の価値は27日終値ベースで計算されています。これをアフタータックスで計算すべきであるという考え方もあります。

例えば、ヤフー株の投資簿価は62億円なので含み益が1兆240億円あります。ヤフー株の価値を実現するにはこれを売却するしかないのだとすると、売却益に対する課税分（約4000億円）だけ価値を減じてやる必要があると考えるのです。

記事の評価は概ね現状の株価と一致しているので、少なくとも市場は保有株の価値をアフタータックスで見ていないということができます。

【リンク】

「ソフトバンクグループの国内外持株会社が直接保有する投資有価証券」
2008年06月27日 17:00（日本時間）現在
http://www.softbank.co.jp/irdata/share_data/index.html