格付けがシングルAマイナス以上と相対的に低い普通社債の発行が増えている。2010年1～6月の発行額は前年同期比2倍の1兆273億円と、半年ペースでは4年ぶりに1兆円を上回った。超低金利で機関投資家は運用難に悩んでおり、調達コストが低い今のうちに発行しようという企業が多いためだ。欧州の財政不安はなお根強く、投資家が銘柄を選別する動きも強まっている。
（日本経済新聞2010年7月17日15面）

【CFOならこう読む】

社債の主な買い手である金融機関が貸し出しを増やせず、少しでも利回りの高い運用先を求めるようになったのが原因だ。発行条件の目安となる国債利回りへの上乗せ幅はシングルAマイナスで、0.95％と、リーマン・ブラザーズ破綻前の2008年2月の水準まで縮小した」（前掲紙）

主な社債の発行条件は次の通りです。

東芝
第48回無担保社債
社債総額　　　　金500億円
各社債の金額　　金100万円
利率　　　　　　年1.05％
年限　　　　　　　3年
格付け　　　　　Ａ─（Ｒ＆Ｉ）　ＢＢＢ（Ｓ＆Ｐ）　Ｂａａ２（ムーディーズ）

第49回無担保社債
社債総額　　　　金700億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年1.18％
年限　　　　　　　4年
格付け　　　　　Ａ─（Ｒ＆Ｉ）　ＢＢＢ（Ｓ＆Ｐ）　Ｂａａ２（ムーディーズ）

三菱マテリアル
第２３回国内普通社債
社債総額　　　　金100億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年1.61％
年限　　　　　　　5年
格付け　　　　ＢＢＢ＋（Ｒ＆Ｉ）ＢＢＢ＋（ＪＣＲ）

アコム
第５３回国内普通社債
社債総額　　　　金100億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年3.54％
年限　　　　　　　2年2ヶ月
格付け　　　　　Ａ─（Ｒ＆Ｉ）Ａ（ＪＣＲ）

日産
第５３回国内普通社債
社債総額　　　　金200億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年1.744％
年限　　　　　　　10年
格付け　　　　　Ａ─（Ｒ＆Ｉ）

全日本空輸
第２７回国内普通社
社債総額　　　　金200億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年1.71％
年限　　　　　　　5年
格付け　　　　　Ａ─（ＪＣＲ）

プロミス
第４２回期限前償還条項付無担保社債
社債総額　　　　金100億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年3.5％
年限　　　　　　　5年
格付け　　　　　Ａ─（ＪＣＲ）ＢＢＢ＋（Ｒ＆Ｉ）

【リンク】

東芝<6502.T>が4年・700億円ＳＢ発行条件決定、スプレッド0.50％＝利率1.18％　2010年 01月 15日 10:21 JST

東芝<6502.T>、3年・500億円の個人向け国内ＳＢ発行条件を決定＝利率1.05％　2010年 01月 15日 10:26 JST

三菱マテリアル<5711.T>、5年・100億円国内ＳＢの発行条件を決定＝利率1.61％　2010年 01月 29日 10:26 JST

アコム<8572.T>、2年2カ月・100億円の国内ＳＢ発行条件を決定＝利率3.54％　2010年 01月 22日 11:05 JST

日産自動車<7201.T>、10年・200億円ＳＢの発行条件を決定＝利率1.744％　2010年 04月 22日 10:21 JST

全日本空輸<9202.T>、期間5年の国内ＳＢ発行条件を決定＝利率1.71％　2010年 04月 16日 10:30 JST

サンリオは14日、取引銀行2行が保有する優先株100万株のうち、40万株を買入消却すると発表した。普通株への転換による希薄化を避けるのが狙い。プレミアムなどを含めた取得額約43億円は手元資金でまかなう。7月末に買い取り、10月をめどに消却する。
（日本経済新聞2010年7月15日15面）

【CFOならこう読む】

B種優先株式は、2005年3月にA種優先株式とともに2010年3 月23 日以降普通株への転換請求権を行使できる条項が付されていました。B種優先株式の内容は次の通りです。

「1. 種類株式の名称 株式会社サンリオB 種優先株式（以下「B 種優先株式」という。）
2. 発行新株式数 1,000,000 株
3. 発行価額 1 株につき10,000 円
4. 発行価額の総額 10,000,000,000 円
5. 発行価額中資本に組み入れない額
1 株につき5,000 円
6. 資本組入額の総額 5,000,000,000 円
7. 申込期日 平成17 年3 月22 日（火）
8. 払込期日 平成17 年3 月23 日（水）
9. 配当起算日 平成17 年3 月23 日（水）
10. 発行方法
第三者割当の方法により、下記会社に以下のとおり割り当てる。
株式会社東京三菱銀行 900,000 株
株式会社みずほコーポレート銀行 100,000 株

B 種優先配当年率＝日本円TIBOR（半年物）＋4.0%

平成19 年3 月23 日(金)以降、いつでもB 種優先株主またはB 種優先登録質権者の意思にかかわらず、B 種優先株式の全部または一部を償還することができる。一部償還の場合は、直前期末の優先株主名簿に記載された所有株式数による比例配分とし、償還価額は、B 種優先株式1 株につき発行価額に107%を乗じた価額に、償還日の属する営業年度におけるB 種優先配当金の額を償還日の属する営業年度の初日から償還日までの日数（初日および償還日を含む。）で日割計算した額（小数第3 位まで算出し、その小数第3 位を四捨五入する。）を加算した額とする。」
（2005年2月9日　第三者割当増資（普通株式・優先株式）に関するお知らせ）

今回取得されるB種優先株式は、みずほ分が40,000株、三菱分が360,000株の合計400,000株です。

会社はこれに先立ち、2008年の定時株主総会で、資本準備金をその他資本剰余金へ振替を決議し、B種優先株式の強制償還の原資の一部として充当できることとしています。

【リンク】

2010年7月14日「自己株式（B 種優先株式）の取得に関するお知らせ」株式会社サンリオ
2010年5月29日「優先株式の強制償還に関するお知らせ」株式会社サンリオ
2010年2月9日「第三者割当増資（普通株式・優先株式）に関するお知らせ」」株式会社サンリオ

国際石油開発帝石は8日、公募増資で最大5,872億円を調達すると発表した。国内の事業会社としては今年最大規模の増資となる。同社は豪州沖の液化天然ガス（LNG)開発など、今後7年で総額4兆円に上る巨額投資を計画している。自己資本を増強し、成長投資に備える。
（日本経済新聞2010年7月9日1面）

【CFOならこう読む】

「新株発行による資金調達は、同社が2006年、国際石油開発と帝国石油開発の統合で発足して以来初めて。新たに発行する株式は最大130万株で、現在の発行済株式の55％に相当する。

（中略）

開発投資は12年から本格化。今後、借入金やプロジェクトファイナンスに向けた準備を始める方針で、自己資本を増強しておく必要があった」（前掲紙）

資金調達の必要性は理解できますが、これだけの増資を取締役会限りで決定できてしまう現行法制度は問題があると思います。

今日の新聞3面に最近の主な事業会社の公募増資が掲載されていましたので、に載せておきます。

2009年～2010年、単位億円

【リンク】

2010年7月8日「新株式発行及び株式売出しに関するお知らせ」国際石油開発帝石株式会社［PDF］

逆転する配当利回りと長期金利。金融危機後の株価低迷と金利低下が進む先進国市場で共通する現象だ。英国の場合、2008年秋に逆転、2009年後半にいったん解消に向かったが、今年5月以降、再び逆転状況に舞い戻った。すでに慢性化している日本のほか、米国、ドイツ、フランス、イタリアなど軒並み逆転か、ほぼそれに近い状態にある。
（2010年7月6日 日本経済新聞 15面　一日均衡）

【CFOならこう読む】

「1958年、米国で起きた「利回り革命」は、株式の成長性を理由に、配当利回りは長期金利よりも低くてもいいと理論づけた。それから半世紀。資本市場の拡大をを支えた議論が大きく揺らいでいる。「逆利回り革命」ともいえる現状は、長期的な成長への信頼の欠如が背景にある」（前掲紙）

これはカネの没落が生じている現象であるように思います。

岩井克人教授は、「会社はだれのものか」（平凡社）でポスト産業資本主義におけるおカネの没落について次のように書いています。

「産業資本主義の時代には、機械制工場を持ってさえいれば、人手は安く雇えたので、ほぼ自動的に利益を得ることができました。ここで、重要なことは、機械設備もモノだし、工場施設もモノだということです。そして、モノを持つためには何が必要かというと、もちろんおカネです。おカネさえあれば、だれでもものを買うことができる。
だれでも機械制工場を持つことができる。産業資本主義では、機械制工場を持ってさえいれば利益を生むことができたということは、おカネさえ持っていれば、最終的に利益を手にすることができたということです。

（中略）

ポスト産業資本主義において、利益の究極的な源泉は、ほかと違った製品、ほかと違った技術、ほかと違った市場、ほかと違った経営手法を開発していく知識や能力を頭の中にたくわえた、ヒトになったのです。そしてそのようなヒトは、おカネだけでは、なかなか会社に来てくれません。たとえ来てくれたとしても、違いを生み出してくれるような仕事をしてくれたとしても、すぐ会社を辞めてしまうかもしれない。たとえすぐには会社を辞めなくても、そのノウハウを仲間や後輩に伝承してくれないかもしれない。ヒトの頭の中は、おカネだけではコントロールできないのです。

ポスト産業資本主義とは、したがって、おカネを持っているだけでは、利益が手に入らなくなった時代ーその意味で、それは、おカネの力が相対的に弱くなってきた時代だと言えるのです」

株式は劣後債券にどんどん近づいているのだな、と今日の記事を読んで思いました。

【リンク】

なし

日本証券業協会は社債市場を活性化するため、社債の時価情報開示を柱とした制度整備に乗り出す。社債の取引価格を毎日ネット上で公表するほか、低格付け社債については金融機関が投資家に代わって経営を監視する仕組みを導入する。市場の透明性を高めて内外の投資家が社債を保有しやすくし、幅広い企業に資金調達の機会を与える。米国の10分の1程度にとどまる社債市場の拡大を目指す考えだ。（日本経済新聞2010年6月13日1面）

【CFOならこう読む】

「日証協は来年中にも売買の多い社債の取引価格をネット上で1日1回公表。段階的に対象銘柄や公表の回数を増やす。企業の財務状態などに応じて日々変わる社債の時価がわかるようになれば、個人投資家でも機動的に売買し、損益を確定できるようになる。
現在は発行の道が事実上閉ざされている低格付け企業の社債発行も後押しする。信用力の低い企業には財務状態を監視する社債管理会社を必ず付ける仕組みを検討。
（中略）
証券界が社債市場の改革に踏み切るのは、国内の社債発行残高が59兆円（2009年末）と、米国（約620兆円）の10分の1以下に低迷しているためだ。発行企業が一部の高格付け企業に偏り、資金調達手段として定着していない。個人や海外投資家の保有割合も1~2％程度にとどまる」（前掲紙）

菅首相がどう言おうと、日本企業の資金調達が直接金融の方向に向かっているのは間違いありません。社債の発行が増加して行くことが予想される中、日証協によるインフラ整備は評価できます。

【リンク】

なし

「金融庁が検討しているのは、外国企業が株式や社債を日本国内で発行する際に公表する発行条件や企業の財務・事業内容などを記した有価証券届出書の開示規制の緩和」（前掲紙）

国外から資本や事業を呼び込むためには、こういう規制緩和は非常に重要だと思います。いずれ日本企業であっても英語のみで開示することを希望する企業が出てくるかもしれません。そして、これを否定する理由もないでしょう。

昨夜渋谷で娘と「ドリームガールズ」というブロードウェイ・ミュージカルを見に行きました。終演が10時近かったので、久しぶりに夜の渋谷を歩きましたが、外国人のあまりの多さに驚きました。

時代は大きく動いているのですね。

CFOとしては、日本企業の独自性を強調するより、グローバル企業の中でもしっかりとした仕事ができるように普段から研鑽を積んでおく必要があると思います。

【リンク】

なし

三井物産は有利子負債の長期比率を4年ぶりに引き下げる。財務の安定性をにらみ2010年3月期末に93％まで高めた同比率を90％まで引き下げる。金融危機による市場の混乱は後退したとみているが、欧州財政問題を見据えて引き続き高い水準を維持する。
（日本経済新聞2010年5月28日15面）

【CFOならこう読む】

上場会社の有利子負債に関する方針は、それぞれ個性があって面白いですね。昨日は実質無借金経営を標榜するパナソニックを取り上げましたが、今日は三井物産です。

「同社の社債や長期借入金などを合わせた長期負債（一年以内の償還を控えた分も含む）の比率は通常80％前後で推移していた。金融危機の混乱を受けて、財務の安定性を優先して引き上げ、9割を超す水準にまで高まっている」（前掲紙）

長期負債比率を8割－9割とする、というのが三井物産の財務方針なのかも知れません。

三井物産は、ネットDER(「ネット有利子負債」を株主資本で除した比率)により、負債の水準をコントロールし、さらに長期負債比率により長期負債の水準を決定していると思われます。

「平成22年3月末のネット有利子負債は2兆557億円となり、平成21年3月末の2兆5,151億円から4,594億円減少しました。ネットDER（*3）は0.92倍となり、平成21年3月末の1.34倍から0.42ポイント改善しました。

（*3） ネットDERについて
当社は「ネット有利子負債」を株主資本で除した比率を「ネットDER」 と呼んでいます。当社は「ネット有利子負債」を以下の通り定義して、算出しております。すなわち、 短期債務及び長期債務の合計により有利子負債を算出。
有利子負債から現金及び現金同等物、定期預金を控除した金額を「ネット有利子負債」とする。
当社の有利子負債の主要な項目は長期債務(１年以内期限到来分を除く)から構成されます。当社の資本支出の資金需要に柔軟に対応し、将来における金融市場の不測の機能低下の下においても債務返済に応えられるよう当社は、厚めの現金及び現金同等物を維持しています。こうした方針のもと、当社は、ネットDERは当社の債務返済能力と株主資本利益率 (ROE)向上のための財務レバレッジの関係を検討するための有効な指標と考えています。 」
（三井物産　平成22年3月期決算短信　22頁）

【リンク】

「平成22年3月期 決算短信〔米国会計基準〕」［PDF］

（カテゴリー）
資金調達
財務レバレッジ

（リンク）

格付けが相対的に低い上場企業の普通社債の発行が相次ぐ見通しだ。双日や鹿島など2008年秋の「リーマンショック以降で初めて起債を計画している。カネ余りや低金利で運用難に悩む機関投資家が格付けが低い企業の社債購入に動いており、基準金利に対するスプレッドが縮小。これまでに比べ割安な金利負担で資金調達できるようになっているため。
（日本経済新聞2010年5月26日15面）

【CFOならこう読む】

「流通市場では、トリプルB(R&I)のスワップ金利に対する上乗せ幅は平均0.7%程度まで低下している。
カネ余りの追い風を印象づけるのは、ソフトバンクの調達金利の低下だ。近く3年ものと5年物で250億円ずつ発行する見通し。5年物の利率は1.7％程度と3月発行の5年債の3.5％からほぼ半分に低下する見通し」（前掲紙）

「すでにスプレッドは歴史的な低水準に縮小」しており、バブルの様相を呈しています。確かにCFOにとっては追い風ですが、実態は

「運用サイドのカネ余りとのいびつなバランスは崩れそうもない」（みずほ証券の伴豊氏）

という見方が正しいように思います。

【リンク】

なし

増資した資金がすぐに流出する「不公正ファイナンス」が後を絶たない。証券取引等監視委員会は相次ぎ金融商品取引法の偽計容疑で増資に関与した会社経営者などを告発したほか、証券取引所や各財務局と連携して未然防止にも取り組む。しかし、現物出資を利用するなどの新たな手口が横行しつつあり、証券監視委は警戒を強めている。
（日本経済新聞2010年5月10日）

【CFOならこう読む】

「現物出資とは、不動産など資金以外の物の提供を受け対価として株式を発行することだ。証券監視委によると、特に不動産を現物出資する場合の価格に問題があるという。

不動産鑑定士の評価額をもとに対価とする株数を決めるが「素人が見ても明らかに高いケースがある（証券監視委　佐々木総務課長）。不動産の出資者は不当に安く株式を手に入れた可能性があり、株式を市場で売却すれば利益が転がり込む。

実際、現物出資の件数は急増している。2009年に現物出資すると開示した全国上場企業は延べ20社で2008年より7社増えた。2010年はすでに9社が開示している」（前掲紙）

現物出資の場合には、現物出資の価額を調査させるため、裁判所に対し、検査役の選任の申し立てをしなければなりませんが、次の場合にはこれを省略できることになっています。

1．募集株式の引受人に割り当てる株式の総数が、発行済株式総数10分の1以下である場合
2．現物出資財産について定められた財産の価額の総額が500万円以下である場合
3．現物出資財産のうち、市場価格のある有価証券について定められた財産の価額が、その有価証券の市場価格として法務省令で定める方法により算定されるものを超えない場合
4．現物出資財産について定められた価額が相当であることについて、弁護士、弁護士法人、公認会計士、監査法人、税理士または税理士法人の証明（現物出資財産が不動産の場合は、証明および不動産鑑定士の鑑定評価）を受けた場合
5．現物出資財産が株式会社に対する金銭債権（弁済期が到来しているものに限る）であって、その金銭債権について定められた価額が、その金銭債権に係る負債の帳簿価額を超えない場合（会社法207条9項）

不動産の現物出資の場合には、上記4の不動産鑑定士の鑑定評価をもって検査役の調査が省略されます。つまり割高な不動産鑑定評価を得ることさえできれば、容易に「不公正ファイナンス」を行なうことができるのです。

実勢価格とかけはなれた鑑定評価を行う不動産鑑定士が存在するとは、直ちには信じられませんが、「素人が見ても明らかに高いケースがある」というのが事実であるなら、それにお墨付きを与えた不動産鑑定士がいるということになります。

なお、財産の価額について証明を行なったものは、財産の時価が定款に定めた価額に著しく不足するときには、会社に対して連帯してその不足額を支払う義務を負います（ただし証明にあたって注意を怠らなかったことを証明した場合には、義務は負わない）。

【リンク】

なし

債券市場で銀行勢が2年物や5年物などの中期国債を買い増している。新年度を迎えて運用残高を積み増すため、積極的な買いを入れているというのが一般的な見方。だが、ここにきてTIBORの低下が旺盛な買い意欲の一因との指摘が市場で出始めている。
（日本経済新聞2010年4月28日19面）

【CFOならこう読む】

「TIBORは銀行の資金調達コストを示すと同時に、銀行が企業に貸し出す際の金利の目安にもなる。TIBORの下げにより企業の資金調達コストも低下する。反面、「銀行の貸し出しでの運用益は減るため、国債への投資で補おうとしている（みずほ証券の三浦哲也氏）」（前掲紙）

CFOとしてはTIBORが下がっていることを頭においた上で、資金調達の善し悪しを判断しましょう。

それにしても金融緩和をして金利が下がっても、企業に資金が回らなければ意味がないと思います。

【リンク】

なし