吉永康樹のCFO News

日本電産は2日、海外市場でCBを発行し、最大で1000億円調達すると発表した。調達資金は短期借入金の返済に充て、今後のM&Aなどに向けて財務をあらかじめ強化しておく狙いがある。
(日本経済新聞2010年9 月3日)

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「CBは2015年満期で払込日は21日。転換価額は未定だが、株式への転換の場合は保有する自己株式を(約578万株、発行済み株式の約4%)を活用する方針」(前掲紙)

本日付けのプレスリリースで発行条件を次のように決定したと公表されました。

転換価額は9月2日の大証の終値7,590円に対しアップ率40%となっています。

【リンク】

2010年9月3日「2015 年満期ユーロ円建転換社債型新株予約権付社債の発行条件等の決定に関するお知らせ」日本電産株式会社 ［PDF］

吉永 資金調達 資金調達

野村不動産ホールディングスは、投資家がSPCに出資と社債取得の双方で資金提供する新手法の不動産証券化に乗り出す。従来は投資家はSPCに出資するのみで、貸し付けは金融機関に頼っていたため、借り換えができないとSPCが短期で解散するおそれがあった。
新手法では長期運用がしやすくなり、投資家の需要が見込めるという。
（日本経済新聞2010年8月26日13面）

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今日は備忘記録です。

「具体的には、金融取引業者のDBJ野村インベストメントが組成、運用するSPCに野村不動産がマンションやオフィスビルを売却する。
投資家はSPCに対して社債6割、出資4割の比率で資金を出し、賃料収入を原資にした利息や配当を得る。

（中略）

社債と出資あわせて年4％程度の利回りが期待できるという。」（前掲紙）

【リンク】

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吉永 資金調達 資金調達

上場企業が長期金利の低下をいかし有利子負債の長期化を急いでいる。返済までの期限が1年超の長期負債は6月末で、有利子負債全体の7割を占め1990年代以降の最高水準になった。
月内にも新日本製鉄やKDDIが期間10年の社債を発行する見通しだ。一方で企業は有利子負債の総額を削減しており、景気の先行き不透明感を増すなか、借金をより少なく、より長期化する守り重視の財務が鮮明だ。
（日本経済新聞2010年8月23日1面）

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「新発10年物国債利回りが7年ぶりに1％を割り込んだ8月には、九州電力が7年ぶりとなる20年債などで計400億円を調達した。さらに月内にも新日鉄が10年債で100億円を調達し、KDDIも10年債を発行する見通しだ」（前掲紙）

また20日にオリックスが7年債100億円と9年債100億円の募集を開始しました。格付けはシングルA（株式会社日本格付研究所、株式会社格付投資情報センター）利率は7年債が1.69％、9年債が2.20％です。

現在の社債の起債環境は良好なようです。

「足元では金利低下を受けて、地域金融機関などが少しでも高い利回りを求め、年限の長いものや格付けが低く信用リスクの高い分、スプレッドの大きい銘柄を物色する傾向が強まっている。
市場からは「今の環境であれば低格付けのどんな企業でも問題なく社債を発行できる」との声が上がる」（日経ヴェリタス2010年8月22日24面）

【リンク】

2010年8月20日「オリックス株式会社第 138 回無担保社債(社債間限定同順位特約付)及び第 139 回無担保社債(社債間限定同順位特約付)の発行について」オリックス株式会社　［PDF］

吉永 資金調達 資金調達

インターネット検索最大手の米グーグルは20日、風力発電による電力を今後20年にわたって購入する契約を結んだと発表した。アイオワ州にある風力発電所から11万4000キロワット規模の電力を購入し、複数のデータセンターに利用する。風力発電による電力を活用することで、大量の電力を消費するデータセンターの環境負荷を引き下げる。
（日本経済新聞夕刊2010年7月21日3面）

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グーグルは5月にノースダコタ州の二つの風力発電装置に3880万ドル（約36億7000万円）を投資したと発表しています。

ウォールストリートジャーナルによるとこの投資はタックスエクイティー投資の形でおこなれたということです。

「グーグルの参加は「租税平等」（タックス・エクイティー）投資の形で行われた。これによって投資家はプロジェクトに参加し、当該プロジェクトに認められた税控除を課税相殺のために使うことができる。」
（「米グーグルが2つの風力発電装置に投資」ウォールストリートジャーナル日本版）

米国では、パートナーシップのようなパススルー事業主体を利用して設備投資税額控除といった税務上の恩典を投資家にパススルーする形態で資金を調達する手法が認められていて、グーグルのように儲かっている会社の投資を引き出すことができるのです。

日本でも例えばコンテンツ産業の保護育成が重要であるなら、映画ファンドの投資家に減価償却費を優先して分配することをむしろ積極的に勧める仕組みが必要であるように思います。

【リンク】

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吉永 税制 税制, 資金調達

格付けがシングルAマイナス以上と相対的に低い普通社債の発行が増えている。2010年1～6月の発行額は前年同期比2倍の1兆273億円と、半年ペースでは4年ぶりに1兆円を上回った。超低金利で機関投資家は運用難に悩んでおり、調達コストが低い今のうちに発行しようという企業が多いためだ。欧州の財政不安はなお根強く、投資家が銘柄を選別する動きも強まっている。
（日本経済新聞2010年7月17日15面）

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社債の主な買い手である金融機関が貸し出しを増やせず、少しでも利回りの高い運用先を求めるようになったのが原因だ。発行条件の目安となる国債利回りへの上乗せ幅はシングルAマイナスで、0.95％と、リーマン・ブラザーズ破綻前の2008年2月の水準まで縮小した」（前掲紙）

主な社債の発行条件は次の通りです。

東芝
第48回無担保社債
社債総額　　　　金500億円
各社債の金額　　金100万円
利率　　　　　　年1.05％
年限　　　　　　　3年
格付け　　　　　Ａ─（Ｒ＆Ｉ）　ＢＢＢ（Ｓ＆Ｐ）　Ｂａａ２（ムーディーズ）

第49回無担保社債
社債総額　　　　金700億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年1.18％
年限　　　　　　　4年
格付け　　　　　Ａ─（Ｒ＆Ｉ）　ＢＢＢ（Ｓ＆Ｐ）　Ｂａａ２（ムーディーズ）

三菱マテリアル
第２３回国内普通社債
社債総額　　　　金100億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年1.61％
年限　　　　　　　5年
格付け　　　　ＢＢＢ＋（Ｒ＆Ｉ）ＢＢＢ＋（ＪＣＲ）

アコム
第５３回国内普通社債
社債総額　　　　金100億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年3.54％
年限　　　　　　　2年2ヶ月
格付け　　　　　Ａ─（Ｒ＆Ｉ）Ａ（ＪＣＲ）

日産
第５３回国内普通社債
社債総額　　　　金200億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年1.744％
年限　　　　　　　10年
格付け　　　　　Ａ─（Ｒ＆Ｉ）

全日本空輸
第２７回国内普通社
社債総額　　　　金200億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年1.71％
年限　　　　　　　5年
格付け　　　　　Ａ─（ＪＣＲ）

プロミス
第４２回期限前償還条項付無担保社債
社債総額　　　　金100億円
各社債の金額　　金1億万円
利率　　　　　　年3.5％
年限　　　　　　　5年
格付け　　　　　Ａ─（ＪＣＲ）ＢＢＢ＋（Ｒ＆Ｉ）

【リンク】

東芝<6502.T>が4年・700億円ＳＢ発行条件決定、スプレッド0.50％＝利率1.18％　2010年 01月 15日 10:21 JST

東芝<6502.T>、3年・500億円の個人向け国内ＳＢ発行条件を決定＝利率1.05％　2010年 01月 15日 10:26 JST

三菱マテリアル<5711.T>、5年・100億円国内ＳＢの発行条件を決定＝利率1.61％　2010年 01月 29日 10:26 JST

アコム<8572.T>、2年2カ月・100億円の国内ＳＢ発行条件を決定＝利率3.54％　2010年 01月 22日 11:05 JST

日産自動車<7201.T>、10年・200億円ＳＢの発行条件を決定＝利率1.744％　2010年 04月 22日 10:21 JST

全日本空輸<9202.T>、期間5年の国内ＳＢ発行条件を決定＝利率1.71％　2010年 04月 16日 10:30 JST

吉永 資金調達 資金調達

サンリオは14日、取引銀行2行が保有する優先株100万株のうち、40万株を買入消却すると発表した。普通株への転換による希薄化を避けるのが狙い。プレミアムなどを含めた取得額約43億円は手元資金でまかなう。7月末に買い取り、10月をめどに消却する。
（日本経済新聞2010年7月15日15面）

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B種優先株式は、2005年3月にA種優先株式とともに2010年3 月23 日以降普通株への転換請求権を行使できる条項が付されていました。B種優先株式の内容は次の通りです。

「1. 種類株式の名称 株式会社サンリオB 種優先株式（以下「B 種優先株式」という。）
2. 発行新株式数 1,000,000 株
3. 発行価額 1 株につき10,000 円
4. 発行価額の総額 10,000,000,000 円
5. 発行価額中資本に組み入れない額
1 株につき5,000 円
6. 資本組入額の総額 5,000,000,000 円
7. 申込期日 平成17 年3 月22 日（火）
8. 払込期日 平成17 年3 月23 日（水）
9. 配当起算日 平成17 年3 月23 日（水）
10. 発行方法
第三者割当の方法により、下記会社に以下のとおり割り当てる。
株式会社東京三菱銀行 900,000 株
株式会社みずほコーポレート銀行 100,000 株

B 種優先配当年率＝日本円TIBOR（半年物）＋4.0%

平成19 年3 月23 日(金)以降、いつでもB 種優先株主またはB 種優先登録質権者の意思にかかわらず、B 種優先株式の全部または一部を償還することができる。一部償還の場合は、直前期末の優先株主名簿に記載された所有株式数による比例配分とし、償還価額は、B 種優先株式1 株につき発行価額に107%を乗じた価額に、償還日の属する営業年度におけるB 種優先配当金の額を償還日の属する営業年度の初日から償還日までの日数（初日および償還日を含む。）で日割計算した額（小数第3 位まで算出し、その小数第3 位を四捨五入する。）を加算した額とする。」
（2005年2月9日　第三者割当増資（普通株式・優先株式）に関するお知らせ）

今回取得されるB種優先株式は、みずほ分が40,000株、三菱分が360,000株の合計400,000株です。

会社はこれに先立ち、2008年の定時株主総会で、資本準備金をその他資本剰余金へ振替を決議し、B種優先株式の強制償還の原資の一部として充当できることとしています。

【リンク】

2010年7月14日「自己株式（B 種優先株式）の取得に関するお知らせ」株式会社サンリオ
2010年5月29日「優先株式の強制償還に関するお知らせ」株式会社サンリオ
2010年2月9日「第三者割当増資（普通株式・優先株式）に関するお知らせ」」株式会社サンリオ

吉永 資金調達 資金調達

国際石油開発帝石は8日、公募増資で最大5,872億円を調達すると発表した。国内の事業会社としては今年最大規模の増資となる。同社は豪州沖の液化天然ガス（LNG)開発など、今後7年で総額4兆円に上る巨額投資を計画している。自己資本を増強し、成長投資に備える。
（日本経済新聞2010年7月9日1面）

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「新株発行による資金調達は、同社が2006年、国際石油開発と帝国石油開発の統合で発足して以来初めて。新たに発行する株式は最大130万株で、現在の発行済株式の55％に相当する。

（中略）

開発投資は12年から本格化。今後、借入金やプロジェクトファイナンスに向けた準備を始める方針で、自己資本を増強しておく必要があった」（前掲紙）

資金調達の必要性は理解できますが、これだけの増資を取締役会限りで決定できてしまう現行法制度は問題があると思います。

今日の新聞3面に最近の主な事業会社の公募増資が掲載されていましたので、に載せておきます。

2009年～2010年、単位億円

【リンク】

2010年7月8日「新株式発行及び株式売出しに関するお知らせ」国際石油開発帝石株式会社［PDF］

吉永 資金調達 資金調達

逆転する配当利回りと長期金利。金融危機後の株価低迷と金利低下が進む先進国市場で共通する現象だ。英国の場合、2008年秋に逆転、2009年後半にいったん解消に向かったが、今年5月以降、再び逆転状況に舞い戻った。すでに慢性化している日本のほか、米国、ドイツ、フランス、イタリアなど軒並み逆転か、ほぼそれに近い状態にある。
（2010年7月6日 日本経済新聞 15面　一日均衡）

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「1958年、米国で起きた「利回り革命」は、株式の成長性を理由に、配当利回りは長期金利よりも低くてもいいと理論づけた。それから半世紀。資本市場の拡大をを支えた議論が大きく揺らいでいる。「逆利回り革命」ともいえる現状は、長期的な成長への信頼の欠如が背景にある」（前掲紙）

これはカネの没落が生じている現象であるように思います。

岩井克人教授は、「会社はだれのものか」（平凡社）でポスト産業資本主義におけるおカネの没落について次のように書いています。

「産業資本主義の時代には、機械制工場を持ってさえいれば、人手は安く雇えたので、ほぼ自動的に利益を得ることができました。ここで、重要なことは、機械設備もモノだし、工場施設もモノだということです。そして、モノを持つためには何が必要かというと、もちろんおカネです。おカネさえあれば、だれでもものを買うことができる。
だれでも機械制工場を持つことができる。産業資本主義では、機械制工場を持ってさえいれば利益を生むことができたということは、おカネさえ持っていれば、最終的に利益を手にすることができたということです。

（中略）

ポスト産業資本主義において、利益の究極的な源泉は、ほかと違った製品、ほかと違った技術、ほかと違った市場、ほかと違った経営手法を開発していく知識や能力を頭の中にたくわえた、ヒトになったのです。そしてそのようなヒトは、おカネだけでは、なかなか会社に来てくれません。たとえ来てくれたとしても、違いを生み出してくれるような仕事をしてくれたとしても、すぐ会社を辞めてしまうかもしれない。たとえすぐには会社を辞めなくても、そのノウハウを仲間や後輩に伝承してくれないかもしれない。ヒトの頭の中は、おカネだけではコントロールできないのです。

ポスト産業資本主義とは、したがって、おカネを持っているだけでは、利益が手に入らなくなった時代ーその意味で、それは、おカネの力が相対的に弱くなってきた時代だと言えるのです」

株式は劣後債券にどんどん近づいているのだな、と今日の記事を読んで思いました。

【リンク】

なし

吉永 資金調達 資金調達, 配当政策

日本証券業協会が6月中旬に公開した協会規則の改正案が波紋を呼んでいる。企業が上場を目指す場合、上場前に個人から出資を募るのを禁じる条項が含まれているためだ。日証協は個人のベンチャー投資を縛る考えはないとしているが、そのまま規則が成立すれば、創業資金を個人からの出資で賄ったベンチャーは上場しにくくなるとの懸念が広がっている。
（日本経済新聞2010年6月30日16面）

【CFOならこう読む】

「有価証券の引受け等に関する規則」の改正案の内容は次の通りです。

１．「有価証券の引受け等に関する規則」の一部改正について未上場会社が上場前に自己の株券等について個人投資家に対し募集等を行っていた場合には、原則として、当該未上場会社の新規上場時の株券の募集又は売出しの引受けを禁止する。
（第３条の２）

２．「『有価証券の引受け等に関する規則』に関する細則」の一部改正について適正な資本政策目的で行われたと考えられる株券等の募集等について、引受け禁止の適用除外として規定する。

この改正は、「未上場会社が上場前に個人投資家を対象に勧誘行為を行っていた場合には上場できないことを明らかにするため」（「有価証券の引受け等に関する規則」等の一部改正について（案））に行なうとしています。

原則禁止、例外として適正な資本政策目的で行なわれたと考えられる場合には引受け禁止の適用除外とするということですが、私のブログの資本政策詳解を見てもらえばわかる通り、適正な資本政策であるかどうかの判断は非常に難しく、この判断を引受証券会社に求めるということなら、実質的に個人からの出資を募っていた会社の上場の途は閉ざされることになりかねない、と私は思います。

そもそもこの規則が成立したとしても、未公開株式の投資勧誘による詐欺を行なおうとする輩は、例外規定の適用があることを装えば良いだけなので、詐欺事件を防止する効果はほとんどないでしょう。

ベンチャー企業はエンジェル投資により資金を調達する必要がある場合が少なくなく、これが塞がれると、今まで以上に成長資金の調達が難しくなると思います。

明らかに行き過ぎた規制です。

【リンク】

2010年6月10日「新規公開前に行われる不適切な自己募集を規制するための「有価証券の引受け等に関する規則」等の一部改正について（案）」エクイティ委員会

吉永 IPO IPO, 資金調達

日本証券業協会は社債市場を活性化するため、社債の時価情報開示を柱とした制度整備に乗り出す。社債の取引価格を毎日ネット上で公表するほか、低格付け社債については金融機関が投資家に代わって経営を監視する仕組みを導入する。市場の透明性を高めて内外の投資家が社債を保有しやすくし、幅広い企業に資金調達の機会を与える。米国の10分の1程度にとどまる社債市場の拡大を目指す考えだ。（日本経済新聞2010年6月13日1面）

【CFOならこう読む】

「日証協は来年中にも売買の多い社債の取引価格をネット上で1日1回公表。段階的に対象銘柄や公表の回数を増やす。企業の財務状態などに応じて日々変わる社債の時価がわかるようになれば、個人投資家でも機動的に売買し、損益を確定できるようになる。
現在は発行の道が事実上閉ざされている低格付け企業の社債発行も後押しする。信用力の低い企業には財務状態を監視する社債管理会社を必ず付ける仕組みを検討。
（中略）
証券界が社債市場の改革に踏み切るのは、国内の社債発行残高が59兆円（2009年末）と、米国（約620兆円）の10分の1以下に低迷しているためだ。発行企業が一部の高格付け企業に偏り、資金調達手段として定着していない。個人や海外投資家の保有割合も1~2％程度にとどまる」（前掲紙）

菅首相がどう言おうと、日本企業の資金調達が直接金融の方向に向かっているのは間違いありません。社債の発行が増加して行くことが予想される中、日証協によるインフラ整備は評価できます。

【リンク】

なし

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