オリックス公募ＣＢ 利率１％
オリックスＣＢ利率１％
オリックスは2日、17日に発行するＣＢの利率が年間1％に決まったと発表した。国内で発行される公募ＣＢは今年初めて。同社は「ＣＢの利率はゼロが多いなか1％に設定するなど、個人投資家の買いやすさに配慮した」と話している。
（日本経済新聞2008年12月3日17面）
【ＣＦＯならこう読む】
昨日に引き続き今日もＣＢのお話しです。
新聞記事の中に次の記述があります。
「同社の企業の信用リスクをやり取りするクレジット・デフォルト・スワップ（ＣＤＳ、5年物）の水準は10％超で、利率が低いとの見方もある。この点については「株価の変動率を考慮すると、ＣＢの株式に転換する権利の価値は高く、利率は適正な水準」（同社）としている。」
（前掲紙）
ＣＢというのは社債とオプションの複合金融商品です。オプションを売っている以上、オプション料の授受があるはずですが、ＣＢではこの部分だけを取り出して売り買いすることがありません。このことがある意味ＣＢの価格付けを不透明にしています。
例えば額面100円（＝払込金額）のＣＢのオプション料が10円と評価されるなら、社債は90円で割引発行され、これとは別にオプション料10円の受取りがあると考えられるのですが、これが明示的に区分されません。明示的に区分するなら、社債は90円で割引発行され、90円と100円との差額は社債利息だということになります。
ＣＢの金利が適正であるかどうかは、この部分を考慮しないと判断できません。
「利率が低い」との見方に対し、会社は、”オプションのボラティリティが高く、オプションの価値が高くなっている。だから社債は相当に額面を割った価額での発行となっていて、実質的な利回りは適正である”と反論しているということを、前掲の新聞記事は報じているのです。
12月2日現在のオリックス株式の90日間ボラティリティは、108.221％と高い水準にあります。
（ブルームバーグ銘柄概要
http://www.bloomberg.com/apps/quote?T=jpquote.wm&ticker=8591:JP）
